山西焦化(600740.CN)

山西焦化(600740)2021年中报点评:投资收益大幅增加 估值优势明显

时间:21-08-24 00:00    来源:中信证券

公司上半年业绩大幅增长,Q2 单季环比增速也超过1.5 倍,主要是参股焦煤矿井投资收益显著增加。考虑目前焦炭盈利尚可维持,焦煤价格预期强势,公司投资收益或继续增厚,估值优势明显,我们上调公司评级至“买入”。

上半年净利润同比206.16%,Q2 投资收益大幅改善。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为入50.29/13.75 亿元(同比分别变动+61.38% /+206.16%),业绩增长主要是焦炭、化工产品价格上涨以及投资收益的大幅增加。EPS 为0.54元,同比变动+206.22%。扣非后净利润13.69 亿元,同比变动+208.13%。其中Q2 单季实现净利润9.24 亿元(环比+104.62%,同比+168.56%),业绩环比增幅较大,一方面是产品价格的贡献,另一方面控股焦煤矿的投资收益贡献了大部分利润增幅。同时,由于主营业务盈利基数小加上有递延所得税资产抵消,公司所得税费用为负,有效减轻了税负。

Q2 焦炭产量增加毛利率下降明显,焦煤矿投资收益大幅增加。公司2021 年上半年焦炭产/ 销量分别为179.16/179.65 万吨( 同比分别变动+13.73%/+14.51%),焦炭收入同比增加17.67 亿元,增幅+82.45%。Q2 焦炭产/销量分别为93.55/98.48 万吨(环比分别变动+9.27%/+21.32 %),焦炭平均售价为2,040.23 元/吨(环比分别变动-2.48%),尽管原料焦煤价格大幅上涨,但在焦炭供给短期减量的背景下,预计下半年焦炭价格依然维持高位,焦炭盈利受成本影响或较为有限。公司参股了优质焦煤矿中煤华晋49%的股份,上半年中煤华晋净利润为27.53 亿元,贡献公司投资收益10.88 亿元,Q1 公司投资收益仅3.31 亿元,Q2 环比增加1.29x;在目前焦煤价格环比上涨的背景下,预计Q3公司投资收益还将进一步增厚。

化工产品价格涨幅明显,有效增厚主业业绩。2021 年上半年,公司化工产品收入为11.03 亿元(同比变动+14.72%),Q2 除炭黑售价同比减少1.68%外,甲醇、纯苯、沥青售价分别同比增加13.51%/52.04%/33.66%,Q2 甲醇产/销量分别为7.08 /7.19 万吨(环比分别变动+14.95%/+18.17%),化工产品价格和销量均处上升态势,预计下半年公司化工板块收入和利润继续增厚。

风险因素:宏观经济波动,影响焦炭及焦煤价格预期。

投资建议:综合最新焦煤、焦炭价格预期,我们上调公司2021~2023 年EPS预测至1.20/0.92/1.00 元(原预测为0.87/0.83/0.89 元),当前价5.64 元,对应2021~23 年P/E 分为4.7/6.1/5.6x。按照板块平均估值水平,给予公司目标价9 元,对应2022 年P/E10x。考虑目前焦煤价格较为强势,推升公司投资收益,我们上调公司至“买入”评级。