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山西焦化(600740):主营焦炭业务持续亏损 公司依靠中煤华晋投资收益保持盈利

发布时间:2019-10-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司10 月29 日公告2019 年三季报,报告期内,公司实现营收52.50 亿元,同比增长0.89%,归母净利润8.99 亿元,同比下降30.14%。公司三季度单季归母净利润1.32 亿元,环比二季度的2.95 亿元下降55.23%,比去年同期减少71.58%。业绩基本符合预期。

投资要点:

焦炭业务量价皆疲软,毛利下降。公司10 月15 日公告的经营数据显示,报告期内公司焦炭产量212.26 万吨,同比降低5.99%;焦炭销量215.01 万吨,同比降低1.79%。年初至三季度末,公司焦炭产品平均售价为1635.81 元/吨,同比下跌2.92%;平均成本为1242.26 元/吨,同比增长8.49%,吨焦毛利393.55 元/吨,同比降低27.12%。公司三季度单季,焦炭产量72.04 万吨,环比二季度的79.12 万吨下降8.94%,同比减少0.21%;焦炭销售74.00 万吨,环比二季度的77.87 万吨降低4.97%,同比增加14.19%。三季度单季焦炭产品平均售价1586.82 元/吨,环比二季度的1664.78 元/吨降低4.68%,同比降低13.72%;平均成本1240.71 元/吨,环比二季度1241.46 元/吨下降0.06%,同比增加3.14%。

管理费用大幅增长。报告期内公司期间费用4.44 亿元,同比增加18.35%。其中财务费用2.05 亿元,同比增加1284 万元,同比增幅6.67%;管理费用1.60 亿元,同比增加3587万元,同比大幅增长28.8%;销售费用3844 万元,同比减少178 万元,同比降幅4.42%。

主营业务亏损,依靠中煤华晋投资收益维持盈利。公司毛利润由中报的-4625.25 万元进一步下降至-1.35 亿元,三季度单季度亏损8859.62 万元。而公司三季报维持盈利主要是由于确认了对中煤华晋约15 亿元的投资收益,计入营业利润。三季度单季确认中煤华晋约3.8 亿元投资收益,环比二季度的4.7 亿元下降19.15%。

投资建议:由于焦炭价格不达预期,我们下调公司2019-2020 年盈利预测7.6 亿元、8.18亿元至12.12 亿元、13.14 亿元,另外,新增2021 年盈利预测13.26 亿元,预计2019年-2021 年公司EPS 分别为0.80 元、0.87 元和0.87 元;对应PE 分别为9.21 倍、8.49倍和8.41 倍。与包括行业内中国神华、陕西煤业、开滦股份等9 家可比公司的比较中,我们发现可比公司平均PB 为1.38 倍,而山西焦化(600740)的PB 为1.02 倍,较可比公司平均值有约26%的折价,低于行业平均估值,故我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,导致焦炭需求下滑,公司焦炭产品价格下滑。

申请时请注明股票名称