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山西焦化公司跟踪报告:注入优质焦煤,煤焦一体化值得期待

发布时间:2018-01-11    研究机构:海通证券

注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。根据2017年12月26日公告的增发预案,公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能1020万吨,是国内特大型、一流、高效、高产的现代化矿区,中煤华晋15/16/17H1分别实现归母净利润6.19/12.71/15.87亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。

焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,受环保限产影响,目前焦炭-焦煤现货价差已创新高至300元/吨,我们认为,焦炭-焦煤价差有望维持强势。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,我们认为,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。

山西焦化(600740)行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万吨甲醇项目在建。17H1公司实现归母净利0.2亿,同比增加1.1亿,受益焦炭行业供需格局良好及下游煤化工产品价格回升,业绩有望持续大幅改善。

盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS(不考虑注入情况)分别为0.09/0.10/0.11元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。焦煤部分:根据重组方案,中煤华晋17H1实现归母净利15.87亿,年化可达31.74亿,因此,我们预计17年收购标的49%权益盈利可达15亿,给予12倍PE估值为180亿;焦化公司2017年三季报净资产(均为焦化资产)为21亿,参考焦炭行业平均PB估值2.6倍,国内公司焦化资产对市值54.6亿元,由于公司焦化资产盈利能力较弱,故该部分目标市值下调为50亿。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.43亿股本(向大股东发行6.665亿股,定增部分约为0.762亿股),合计15.09亿股,而目标总市值为230亿元,故给予公司目标价15.24元,维持“买入”评级。

风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。

申请时请注明股票名称