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山西焦化:受益焦价大涨业绩同比大增,拟收购中煤华晋股权带来可...

发布时间:2018-02-02    研究机构:中信建投证券

近日,公司发布2017年业绩预增公告,预计公司2017年全年实现归属上市公司股东的净利润为8000万元~10000万元,同比增加80.91%~126.14%,归属上市公司股东的扣非净利润为9220万元~11220万元,同比增加216.08%~284.64%。

公司2017年全年实现归母净利8000万元~10000万元,同比增长80.91%~126.14%,扣非净利润为9220万元~11220万元,同比增长216.08%~284.64%,主要是去年焦炭价格上涨贡献,2017年公司焦炭产量280万吨,同比下降4.59%,销量为283万吨,同比下降15.84%,而销售收入为424037万元,同比增长48.44%,由于销量下降对业绩是负向贡献,所以2017年公司业绩增长的主导因素是焦炭价格上涨。通过测算,2017年公司焦炭平均销售价格为1499元/吨,同比上涨幅度达76.38%。此外公司归母净利非经常性损益对公司业绩预增也有一定影响,其绝对额为1220万元,贡献度占比达到12.20%~15.25%。

公司2017年Q1~Q3单季扣非净利润分别为2660万元、546万元、2112万元,推算Q4业绩为3902万元~5902万元,环比增长84.75%~179.45%,表明公司经营性业绩延续Q3的向好态势,主要是因为焦炭板块的业绩带动。尽管原材料成本有所上升,洗精煤平均单价1245元/吨,环比上涨16.28%,但产销方面的增长对冲掉了成本上涨的负向影响,2017Q4焦炭产量78.9万吨,环比增长5.05%,销量83.2万吨,环比上涨17.65%,平均售价1649元/吨,环比上涨8.98%,因此焦炭板块业务营收实现了8.98%的环比增幅,达到137174万元。从化工板块来看,销量下降明显,2017Q4甲醇产量3.7万吨,环比下降37.17%,销量3.4万吨,环比下降41.84%,平均售价2262元/吨,环比上涨24.04%。推测在销量大幅下降的情况下,价格提升难以拉动板块业绩提升,化工板块实现营收7725万元,环比下降27.86%,但因板块业务占比较小,并不影响公司整体Q4经营性业绩的提升。

2017年10月份公司发布实施秋冬季限产措施公告,“自2017年10月1日至2018年3月31日,严格执行出焦时间延长到48小时的要求…公司焦炭和其他化工产品产量将减少,预计影响焦炭产量15万吨/月、其他化工产品产量6万吨/月,按照目前焦炭和其他化工产品的市场价格测算,预计影响2018第一季度销售收入为14亿元左右”。从政策实际执行效果来看,焦化厂的环保限产相对不太严格,且由于“煤改气”导致气荒,山西省政府在“保民生供暖”的执政理念下,要求之前肩负民生责任的焦化厂提高开工率保供暖,原则上环保达标的企业可以满产,因此我们判断秋冬季限产对公司的实际影响小于公司公告预测。此外,考虑到3月份环保限产将解除,在钢铁高利润刺激下,预计下游钢厂将在2月份对焦炭提前补库,从而带动焦炭价格中枢继续抬升,利好公司一季度业绩上扬。

公司于2018年1月25日收到中国证监会通知,公司向山焦集团发行对价为42.92亿元的股份6.66亿股,并支付6亿元现金(共计48.92亿元)购买中煤华晋49%股权的项目获得无条件通过。中煤华晋主营煤炭开采与销售业务,现有王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿,2015、2016、2017Q1-Q3分别实现营收36.75亿元、49.10亿元、61.01亿元,交易完成后,中煤华晋将成为公司的联营企业。本次交易对公司重大影响有二:一是公司的盈利能力将大幅改善,中煤华晋2015、2016、2017Q1-Q3分别实现净利润8.00亿元、14.82亿元、27.02亿元,以49%的权益占比计,分别为公司带来3.92亿元、7.26亿元、13.24亿元的长期股权投资收益,远远高于公司同期净利润-8.31亿元、0.46亿元、0.52亿元,此外,优质焦煤资源注入带来的煤焦行业联动协同效应也值得期待;二是公司的资产负债结构和资产质量将得到优化,截至2017年9月30日,公司总资产112.74亿元,总负债86.01亿元,资产负债率为76.29%,而根据2017年9月30日的山西焦化(600740)备考合并报表,本次交易完成后,山西焦化总资产177.58亿元,总负债90.95亿元,资产负债率降至51.22%。

盈利预测:2017-2019年EPS为0.12、1.26、1.37元。

我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对焦炭价格的走势判断,公司未来业绩将有所改善,假设股权收购项目在2018年完成并带来投资收益收益,预测2017-2019年EPS分别为0.12、1.26、1.37元,目前价格13.14元,对应2017-2019年PE分别为112X/10X/10X,维持对公司的“增持”评级。

申请时请注明股票名称