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山西焦化:投资收益致业绩大增,关注焦炭环保限产

发布时间:2018-08-15    研究机构:招商证券

事件:

公司发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入35.1亿元,同比增加31.3%;实现归母净利8.2亿元,对应EPS为0.75元/股,同比大增2781.2%;其中归母扣非净利6.6亿元,对应EPS为0.60元/股,同比大增1326.0%。

点评:

1. 2018H吨焦净利30元,受益环保限产业绩向上弹性大。2018H公司焦炭产销量达到154万吨,同比分别增加22.5%/19.5%。测算2018H综合售价达到1620元/吨,同比上浮16.2%,主要受益于下游钢铁行业盈利持续好转及环保督查趋严,同期天津港准一级焦均价亦上浮9.2%。虽焦价出现大幅上涨,原材料同样上行侵蚀毛利空间,叠加费用高企,测算吨焦盈利约30元,较行业平均水平200元/吨存在一定差距。目前蓝天保卫战环保督查将进入第二阶段(8.20-11.11),虽限产力度不明,但前期钢厂库存下降加紧采购,贸易商囤货看涨已致使焦价持续走强,公司后续将明显受益。预计2018-2020年公司吨焦损益有望达到突破100元,测算焦炭业务可贡献归母3.5/4.3/4.9亿元,同比277.4%/23.1%/12.5%,业绩改善弹性大。

2. 收购中煤华晋49%股权显著增厚业绩,预计每年可稳定贡献约18.3亿元投资收益。中煤华晋49%股权交割于2018年3月完成,仅4个月内贡献投资收益达6.1亿元。报告期内产生重组利得一次性收益达1.6亿元。以上两项占据公司2018H利润总额93%。中煤华晋盈利能力突出,在目前煤价高企的情况下有望每年贡献投资收益约18.3亿元,进一步为公司打开盈利空间。

3. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利20.4/22.6/23.2亿元,对应目前股本EPS分别为1.43/1.58/1.62元/股,同比增长2373%/11%/3%。目前公司募集配套资金事项仍在推进中,总额不超过人民币6.5亿元。假定募集资金在年内完成,考虑摊薄后预计2018-2020年EPS将达到1.36/1.51/1.54元/股,目前股价下对应PE不到9倍,在焦炭标的中具有一定优势,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:钢铁行业景气度下滑;环保限产影响公司生产经营;煤价上涨引发政府逆向调控过度。

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