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山西焦化:吨焦净利大幅提升,业绩向上弹性明显

发布时间:2018-11-07    研究机构:招商证券

点评:

1. 焦炭提价抵减限产影响,业绩向上弹性明显。受非采暖季环保限产影响,2018Q3焦炭产销量为72.2/64.8万吨,同比微降4.6%/8.3%,但环比降幅达到14.1%/20.2%。同期焦炭供需关系改善显著,公司综合售价达到1839元/吨,同比和环比分别录得21.6%/16.1%的涨幅。受益大幅提价, 单季吨焦净利升至113元,创下近年来最好水平。测算2018Q3焦炭板块贡献盈利0.7亿元,环比大增约89.2%,业绩弹性较大。虽采暖季限产政策存有一定不确定性,但焦炭供需偏紧状况短期内难以扭转,目前价格中枢已明显上移,公司焦炭业务有望延续在Q3的良好表现。审慎测算2018-2020年吨焦净利将逐步站上100元关口,可贡献盈利1.9/2.6/2.8亿元,同比增长107.5%/33.3%/9.4%。

2. 中煤华晋投资收益有所回落,推测受环保检查所致。中煤华晋49%股权收割于2018年3月完成,仅7个月贡献投资收益达9.3亿元,同时产生重组利达到2.4亿元,合计占据公司三季报净利总额的90.8%。虽2018Q3投资收益环比下滑28.3%,推测是受同期山西环保检查趋严影响正常经营所致,但近期焦煤价格上行明显,或将抵减环保检查带来的量减影响。预计2018-2020中煤华晋可贡献归母净利16.0/17.2/18.3亿元。

3. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利18.2/19.8/21.1亿元,对应目前股本EPS分别为1.27/1.38/1.47元/股,同比增长957.4%/8.8%/6.8%。目前公司募集配套资金事项仍在推进中,总额不超过人民币6.5亿元。假定募集资金在年内完成,考虑摊薄后预计2018-2020年EPS将达到1.21/1.32/1.41元/股。目前股价下对应19年PE仅7倍,在焦炭标的中具有一定优势,同时考虑到焦炭提价带来的业绩弹性较大,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:钢铁行业景气度下滑;环保限产影响公司生产经营;煤价上涨引发政府逆向调控过度。

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