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山西焦化:优质焦煤资产盈利能力强劲带来较好的一季度业绩

发布时间:2019-04-26    研究机构:中银国际证券

19年一季度归属母公司净利润4.73亿元,同比增长38%,略好于我们的预期。公司1季度4.73亿元的归母净利润占我们2019年全年盈利预测的27%,好于预期。其中主营业务收入同比下降20%至14.42亿元,低于预期,主要由于焦炭产销量大幅下降。营业利润同比大幅增长163%至4.73亿元,主要由于中煤华晋带来的投资收益大幅增长281%至6.35亿元且超预期。如果不考虑投资收益,则公司主营业务(焦炭和化工)亏损1.6亿元,低于预期,上一次的亏损发生在16年一季度供给侧改革以前,行业最低迷的时候,亏损略显意外。毛利润率-2.49%,经营利润率和净利润率都为32.8%。期间费用率由去年同期的6.9%小幅上涨至7.9%,每股经营现金流由去年同期的0.04元大幅增长129%至0.09元,净资产收益率由3.97%提升至4.78%。

中煤华晋带来的投资收益非常强劲且超预期。公司持股49%的中煤华晋(主营焦煤开采业务,为公司焦炭业务的上游)于18年3月并表,因而本期投资收益同比大幅增长281%至6.35亿元。根据公司披露,2017、2018年中煤华晋公司的归属母公司净利润分别为25.7亿元和29.6亿元。根据49%的持股比例推算中煤华晋1季度的净利润大约为12亿元,占2018年全年归母净利润的高达41%,盈利非常强劲且超预期,对公司业绩起到了压倒性的作用。再次显示了优质焦煤资源的盈利能力和议价能力以及公司焦煤股的属性。

公司主营业务亏损1.6亿元,低于预期,主要是焦炭产量下降12%以及原料煤(焦煤)价格增长12%导致单位成本上升。1季度公司焦炭产销量分别为6,110万吨和6,135万吨,分别同比下降12%和13%,据公司解释按照临汾市大气污染防治行动指挥部办公室等部门要求的生产负荷执行是主要原因。1季度公司原料煤(焦煤)的采购均价1,215元,同比增长13%,由于焦煤价格的大幅上涨导致单位成本上升。而公司的焦炭均价1,657元,同比下降0.15%,几乎是稳定。

主营的意外亏损被强劲的投资收益很好的对冲掉,显示了公司产业链一体化运营的优势。我们继续看好这种业务模式。

估值

我们维持盈利预测不变,2019、2020年的每股收益分别为1.14元、1.32元。19年市盈率9.0倍,低于行业平均。作为有用稀缺优质资源、有成长性的公司,我们认为估值不贵,维持买入评级。

评级面临的主要风险

n经济下行超预期,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。

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